慕思股份正式获批上市！“睡眠”成下一个新赛道风口

　　睡个好觉，正在成为年轻人奢侈品。

　　与君初相识，犹如故人归”，或许是出于命运的安排，专注床垫的王炳坤与接手酒店家业的林集永邂逅于东莞厚街。在这座家具业发达，并一度被称为五星级酒店最为密集的“小镇”上，两人梦醒时分、相濡以沫、力克时艰，怀揣着“让人们睡得更好”的理念，代领慕思走向全国，走向深交所。

　　截至6月1日，对“睡眠专家”慕思来说是一个亢奋难眠的夜晚。当日深夜，证监会发布了《第十八届发审委2022年第37次会议审核结果公告》，结果显示慕思IPO获批通过，成功过会。如果不出意外，不久后慕思将顺利在深交所主板鸣锣敲钟。

　　东莞厚街，跑出一位床垫大王

　　他干出40亿身家

　　慕思股份，诞生于一个极具故事性的小镇——东莞厚街。

　　1972年，王炳坤在厚街出生。作为全国家具产业集群中心，这里曾经走出过400多家家具制造企业。王炳坤的成长正好伴随着东莞制造业的崛起。从小耳濡目染，这位 20多岁的小镇青年决心投身家具业，做起了家具代理。

　　一次偶然，王炳坤跟随当地名家具展组委会赴欧洲考察。在意大利的酒店，王炳坤享受了一回十分舒心的睡眠体验，“酒店里的床让人感觉好像漂在水里，软硬度非常适中” ，体验过后，他翻开床垫，第一次看到了床下的“排骨架”。这次考察，成为了他事业生涯的转折点。

　　为了进一步研究构造，王炳坤千里迢迢从欧洲带回两套床具。但深入研究后，王炳坤提出“健康睡眠系统”概念，打算以欧洲的理念及睡眠文化为蓝本，打造一个本土品牌。2004年，王炳坤决定放手一搏，掏出自己的全部家当，又向亲朋好友借了钱，与厚街大家族林集永一起成立了慕思品牌。

　　创业初期，家居床具用品赛道早已十分拥挤。一番分析下，王炳坤决定不参与单一产品的竞争，而是将品牌定位为健康睡眠资源整合者，专注打造健康睡眠系统。为此，慕思通过一张极具辨识度的“洋老头”海报，把国际化定位成功注入到消费者心中，但也为日后的营销争议埋下隐患。

　　(图源：慕思股份招股书)

　　凭借耳目一新的睡眠设计，公司实现了弯道超车，王炳坤与林集永带领创业团队"以狼的速度"在全国迅猛扩张，短短5年间就开出600多家专卖店。

　　2010年，慕思成立了全国第一家健康睡眠私人会所。四年后在德国设立子公司，开始了全球化扩张。截至目前，慕思床垫在全国的专卖店已经达到1400多家，旗下的睡眠体验馆已覆盖全球20多个国家和地区。

　　在2021年的“胡润百富榜”上，王炳坤以40亿人民币的财富排在榜单第1702位，成为东莞地区的企业家新秀之一。靠一张床垫，他在20年后建起了自己的睡眠王国。

　　红杉、红星美凯龙浮现

　　一张床垫8000元，一年进账40亿

　　慕思股份主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品。目前，公司已拥有包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧(TRECA)”等7大品牌。

　　2018年-2020年，慕思股份分别实现营业收入31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元，2019年、2020年营收增幅分别为21.16%、15.29%;同期归属净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元，2019年、2020年净利增幅分别为54.16%、61.18%。

　　从营收结构看，慕思股份盈利来源较为单一。其中，床垫、床架这两大产品为慕思股份贡献合计超8成的营收。

　　2020年，慕思股份床垫类产品贡献营业额23.96亿元，营收占比54.22%

　　招股书提到，公司的产品以床垫和床架为主，在报告期内，两者合计销售金额占主营业务收入的比重分别为 81.08%、82.28%、80.75%和 78.93%。其中，床垫为公司的核心产品，2021年1-6月，慕思旗下床垫的平均售价为2154.13元，在国内市场销售排名第一。从这个维度看，慕思是国内最大的床垫品牌。

　　在某电商平台上，慕思卖得最火的一张乳胶床垫价格约8000元，甚至还有几个款式动辄上万元，并不算便宜。

　　但招股书显示，慕思股份床垫类产品销售均价仅在2000元左右，算是中低位价格。

　　那么问题来了?中间相差巨大的差价去哪了?招股书显示，2020年，慕思股份经销渠道营收占比69.04%;电商渠道营收占比13.71%。

　　以经销商渠道为主的慕思股份，动辄售价上万的床垫，给经销商的价格又是多少呢?

　　众所周知，经销商数量过多，再加上区域较为分散，一定程度加大公司的管理难度。

　　招股书显示，截至2020年12月31日，慕思股份经销商数量为1401家，并随着公司业务规模进一步增长，公司的经销商数量也将进一步增加。

　　慕思股份也提示风险称，若个别经销商违反公司关于销售价格、客户服务等方面的相关管理要求，或经营活动有悖于公司品牌管理规定，将可能给公司的品牌和声誉带来不利影响。

　　对于价格管理及平衡竞争，恐是需要重点关注的问题之一。

　　招股书还显示，发行前，慕思股份创始人王炳坤、林集永共同通过慕泰投资合计直接和间接控制87.81%的股份，为公司的实际控制人。

　　此外，在慕思股份的十大股东中，还能看见上述提到的增资活动中多位外部投资者。分别为红星美凯龙(1528. HK)、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖投资。

　　其中，龙袖咨询是红星美凯龙的关联方;华联综艺的实控人汪林朋为居然之家(000785. SZ)实控人;而欧派投资则由欧派家居(603833. SH)全资持股，个人股东张志安亦是欧派投资的监事。

　　招股书强调，慕思专注于人体健康睡眠研究，不断通过设计、材料和智能科技创新实现产品矩阵的迭代升级。但在数据上，公司2018年至2021年上半年的研发支出分别为7715万元、7410万元、9035万元和6206万元，营业收入占营收比仅在2%左右。

　　不过，慕思引以为傲的营销是最饱受争议的一部分。2018年至2021年上半年，慕思销售费用分别为9.8亿元、12.1亿元、11.05亿元和6.8亿元，占比分别为30.73%、31.31%、24.82%和24.22%，可谓用广告堆出来的营业额。对比同行，喜临门、梦百合、顾家家居、趣睡科技等上市公司的销售费用率平均值则仅有14%到17%。

　　此外，在慕思首次向深交所提交招股书后，证监会曾给出了一份包含59个问题的反馈意见，其中最受关注的问题之一则是品牌宣传。原来，慕思在此前的多次宣传中，都曾出现过品牌来自欧洲的误导性暗示，引起了监证会对其可能出现“虚假宣传”的质疑。

　　而在报告期内，慕思的广告费用分别为3.45亿元、4.45亿元、3.96亿元和1.93亿元，广告费用率分别为10.81%、11.53%、8.9%、6.87%，同样远高于同行。因此不少消费者曾在网上提出质疑，“慕思床垫一半的钱交了智商税”。

　　中国3亿人存在睡眠问题

　　高瓴、黑石、KKR 杀入4000亿赛道

　　“下一个风口，可能是睡眠。” 华南一家本土创投合伙人向中创商学提到。

　　慕思IPO并非偶然，这种睡眠焦虑正在缔造一门新的生意。据《2021运动与睡眠白皮书》统计，中国有超过3亿人存在睡眠问题，而就在刚刚过去的2021年，中国睡眠经济的市场规模已经超过了4000亿元，2030年预计突破万亿元。

　　仅仅是助眠的床垫市场，就引来多家一线投资机构的目光。2021年8月，高瓴斥资20多亿从知名PE安宏资本手中拿下了有着舒达和金可儿两大床垫所属公司——爱梦集团的控股权。此前，除了高瓴之外，黑石、KKR、太盟投资、贝恩资本、Brookfield都有意向竞标爱梦集团。

　　2021年12月，主打睡眠牌的家居企业“趣睡科技”在创业板IPO提交注册。成立于2014年，趣睡科技是一家专注于睡眠科技、寝具产品的公司，主要产品为8H床垫。创始人兼CEO李勇此前曾相继供职于全友家居和美的集团，他曾断言，“家居行业会是下一个被互联网重点改造的传统行业”。

　　趣睡科技身后也出现了小米创始人雷军的身影。创业一年后，趣睡科技就获得了顺为资本、京东科技千树资本的千万级天使轮融资。此后，趣睡科技的股东中涌现出不少明星资本，包括雷军系的顺为投资和天津金米、刘强东的京东数科、喜临门以及篮球明星易建联等。

　　也就是说，高瓴的目标是破局睡眠市场，中高端床垫则是它打开行业格局的突破口。

　　“现在睡眠问题已经成为年轻人的心病”，深圳一位投资人透露，最近内部组建了一支医美基金团队，重点方向之一便是与睡眠相关的赛道，“对于年轻女性而言，睡眠跟皮肤状态息息相关”。

　　当睡眠问题成为广大消费者亟待解决的头等大事，高瓴高调入局，已经可以想像这条赛道将会掀起怎样的资本大战了。

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